易操盘中泰证券：五大逻辑支撑欠涨券商布局正当时

专题：全球资金聚焦中国资产 A股新生态下市场驱动因素生变易操盘

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　　中泰证券发布研报称，从市场交易特征来看，2025年6月以来，A股市场逐步从存量市场转为增量市场。随着交投活跃度攀升易操盘，市场整体估值中枢开始普遍和趋势性抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应开始显现。春江水暖鸭先知，欠涨券商布局正当时。建议关注：1）头部券商；2）充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头。

　　中泰证券主要观点如下：

　　逻辑1：增量市场下紧握非银板块相对收益机会。

　　从市场交易特征来看，2025年6月以来，A股市场逐步从存量市场转为增量市场。随着交投活跃度攀升，市场整体估值中枢开始普遍和趋势性抬升，板块从轮动到普涨，赚钱效应开始显现。昨日（2025年7月22日），三地成交额为1.93万亿元，接近2万亿元整数关口，较前一交易日涨跌为11.7%；昨日三地融资融券余额为1.9万亿元，较前一交易日涨跌为0.8%；融资买入余额较前一交易日涨跌为7.6%。对于非银板块，投资者需要重视板块相对收益的机会。

　　逻辑2：1H25券商业绩预增中枢增速逾7成，好于预期。

　　以29家已预告净利润的券商，1H25整体预告净利润同比增速中枢为75.02%，其中2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%。这29家已预告净利润的券商公司2024年净利润占同年全行业44%。根据预增增速中枢，排名前五公司分别为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和东北证券（225.9%）。根据净利润预增中枢，排名前五公司分别为国泰海通（156.2亿元，扣非增速中枢为57%）、中国银河（65.8亿元，同比预增中枢50.0%）、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%），预计主要系市场交投持续活跃，带动经纪和权益自营业务增长。

　　逻辑3：稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新。

　　券商有望从业务和估值两端充分受益于稳定币催化。中国香港稳定市条例将于8月1日生效，中国香港金管局将于下周发布稳定币发行人规则摘要。上海市国资委党委7月10日召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，打通“交易-托管-衍生品发行”全链条服务，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成为新增长点。

　　逻辑4：H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩。

　　以2025年4月7日为本轮行情转折点，截止当前（2025年7月22日），AH同步上市券商中H股涨幅为73.9%，而A股券商的涨跌幅仅为22.0%，两者差距近51.9%，AH价差有明显收缩迹象，其中涨幅差距排名靠前的五家券商分别为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生。这一方面与本轮行情港股涨势更好有关，另一方面，当前H股券商平均PB仅为1.0倍，仍低于A股券商的1.5倍PB。

　　逻辑5：相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情有如下不同点。

　　1）从“疯牛”到“慢牛”，增量资金在市场犹豫中持续入市，投资者从交易性策略思维逐步转变为持股型策略思维，券商板块上涨斜率虽然放缓但持续性或更强；2）“反内卷”作为长期宏观叙事，市场可能高估了其短期影响低估了其长期效应，有助于长期撬动相关行业盈利修复逻辑，带动市场估值中枢回升；3）《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，对于欠配的非银板块，有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置，券商或许更为受益。选取Wind基金类型为普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司分别为华泰证券A、中信证券A、东方财富A、国泰海通A、中国银河A、东吴证券A、广发证券A、华泰证券H、中国银河H和中金公司H，均有不同程度的增仓，但是整体仍欠配。

　　风险提示：权益市场大幅波动，研报更新不及时的风险。

　　来源：智通财经网

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